原標(biāo)題：監(jiān)管風(fēng)暴能否讓萬科管理層“翻盤”

　　在股權(quán)層面，萬科管理層的劣勢明顯。萬科管理層合計權(quán)益占比也不過只有8.41%。距離寶能、華潤、恒大有較大懸殊。但分析人士指出，無論是寶能系通過資管計劃和萬能險籌集的錢，還是恒大通過恒大人壽買入萬科，這些用于舉牌的資金都是寶能系和恒大系加了杠桿后的資金。但新一輪監(jiān)管風(fēng)暴的背景下，存在變數(shù)。

　　過去一周，萬科股權(quán)之爭所面臨的監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了重大變化。監(jiān)管環(huán)境的改變也讓萬科股權(quán)角逐發(fā)生微妙的變化。萬科股權(quán)之爭中的兩個重要角色，即寶能系的前海人壽和恒大系的恒大人壽均卷入這場監(jiān)管風(fēng)暴。那么，監(jiān)管風(fēng)暴是否將改變?nèi)f科股權(quán)之爭的格局？在明年3月份的萬科董事會改選之前，萬科股權(quán)之爭是否面臨變局？

　　監(jiān)管

　　保監(jiān)會突查前海人壽、恒大人壽

　　這一輪的金融整頓風(fēng)暴從12月3日開始。彼時，證監(jiān)會主席劉士余在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆第一次會員代表大會上，針對今年以來頻頻出現(xiàn)的“野蠻收購”，劉士余在講話中脫稿痛斥。“有的人拿著金融牌照，進入金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，實際上最終承受風(fēng)險的是廣大投資者。”劉士余質(zhì)問，“杠桿質(zhì)量在哪里，做人的底線在哪里？”他警告：“陌生人變成了野蠻人，野蠻人變成了強盜。當(dāng)你挑戰(zhàn)刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門。”

　　劉士余的講話震驚了資本市場。劉士余的講話并未對其痛斥的野蠻人“指名道姓”，也并沒有針對萬科股權(quán)之爭。但資本市場人士普遍認為，劉士余的講話無疑將對萬科股權(quán)之爭的局面產(chǎn)生巨大的影響。一名接近監(jiān)管層的人士分析，劉士余的講話意味著監(jiān)管層將對各種類型的杠桿收購進行更為嚴格的監(jiān)管，包括但不限于對收購資金來源的詳細追問等。

　　僅僅過了兩天，保監(jiān)會出手了。12月5日，保監(jiān)會下發(fā)監(jiān)管函，對萬能險業(yè)務(wù)經(jīng)營存在問題，并且整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；同時，針對前海人壽產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題，責(zé)令公司進行整改，并在三個月內(nèi)禁止申報新的產(chǎn)品。

　　當(dāng)天，保監(jiān)會檢查組進駐前海人壽、恒大人壽，對兩家保險公司治理規(guī)范性、財務(wù)真實性、保險產(chǎn)品業(yè)務(wù)和資金運用合規(guī)性展開檢查。據(jù)了解，這項檢查預(yù)計在1月末完成，并在3月完成報告。

　　12月9日下午，保監(jiān)會再次發(fā)布通知，由于近期恒大人壽在開展委托股票投資業(yè)務(wù)時，資產(chǎn)配置計劃不明確，資金運作不規(guī)范，根據(jù)《保險資金委托投資管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定，保監(jiān)會決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)，并責(zé)令公司進行整改。所謂委托股票投資業(yè)務(wù)是指委托其他機構(gòu)投資股票業(yè)務(wù)。目前恒大人壽自身沒有直接投資股票資格，只能委托其他機構(gòu)投資，現(xiàn)在委托投資的業(yè)務(wù)被叫停就意味著公司不能再買股票了。

　　中信證券一名分析師稱，萬能險是寶能系前海人壽重要的資金來源，恒大人壽更是被叫停了買股票的資格。保監(jiān)會針對前海人壽和恒大人壽的處罰，相當(dāng)于是給萬科股權(quán)爭奪中的兩個主角捆住了手腳。這將給萬科股權(quán)之爭的局面帶來巨大的影響，監(jiān)管環(huán)境的變化將使得寶能系和恒大系不敢再貿(mào)然出手，將為萬科管理層贏得寶貴的運作空間。

　　股權(quán)

　　流通股不足15% 萬科已成“莊股”

　　11月19日，在萬科廣深區(qū)域媒體會上，王石稱萬科已經(jīng)成為“莊股”。對于面臨的股權(quán)之爭，王石表態(tài)，相信萬科文化能夠抵御資本力量。王石說，現(xiàn)在各種資本都對萬科有興趣。有一種無非是為了殼，還有一種是把萬科看做“唐僧肉”。王石為何把萬科稱為“莊股”，王石并未詳細解釋。有分析人士指出，在股權(quán)之爭中，萬科A的股權(quán)在向少數(shù)股東手中集中，萬科A目前在外的流通股已不足15%。

　　截至目前，寶能系持萬科股本25.4%，華潤持股15.29%，恒大系持股14.07%，安邦持股6.18%，萬科管理層通過金鵬資管計劃持股4.14%，萬科企業(yè)股中心通過德贏資管（德贏1號、2號）計劃持有3.66%，萬科工會持股0.61%，上述方合計持有萬科總股本的69.35%。若再剔除目前證金公司持有的2.89%股份、自然人劉元生持有的1.23%股份以及11.93%的H股股份，目前萬科A在外的流通A股僅占總股本的14.6%。

　　11月29日，萬科A驚現(xiàn)3筆巨額大宗交易，三筆大宗交易股份共4.4億股，金額合計121億元，賣家選擇的是中信證券北京三個不同營業(yè)部，但賣方的身份卻是個謎。12月2日晚間，萬科針對媒體對上述大宗交易賣方的猜測發(fā)布澄清公告表示，鉅盛華、華潤、安邦、證金公司、金鵬計劃和德贏計劃均未參與11月29日大宗交易。那么，除了上述幾方，還有誰持有上億股萬科、誰還會上億股地賣出萬科呢？有分析人士認為，可能有人此前曾大量買入萬科A，卻未達5%舉牌線，因此不用對外披露。然后，等到合適時機，再將籌碼賣給恒大。北青報記者曾就此問題向萬科管理層相關(guān)人士咨詢，但該人士表示對此也并不清楚，一切以公告為準(zhǔn)。

　　近日，除了萬科A 以外，在港股市場上出現(xiàn)多方勢力圍獵萬科股權(quán)。種種跡象表明，這與許家印的朋友圈有關(guān)。對于被指卷入萬科股權(quán)戰(zhàn)，中策集團主席柯清輝曾在香港澄清，中策旗下券商中策富匯只是代客持股，雖然他自己很清楚是誰買，但由于是客戶隱私不能透露。

　　目前持有萬科H3.62%的中策富匯被認為是許家印的盟友。另外，許家印兩名好友中渝置地主席張松橋名下公司以及新世界集團鄭家純家族的“御用經(jīng)紀”鼎珮證券共持有萬科H股16.66%，加上中策富匯的3.62%，以及另一家與恒大關(guān)系密切的萬贏證券的0.7%，那么，許家印友人在萬科H中持股比例已達到20.98%，占萬科全部股份約2.5%。雖然目前沒有直接的證據(jù)表明他們是代許家印持股，但他們的確與恒大有著千絲萬縷的聯(lián)系。假如媒體的猜測最終被證實，那么加上目前恒大持有的14.07%，恒大已占萬科總股份的16.57%，超過目前第二大股東華潤集團。

　　改選

　　誰能控制萬科董事會存在變數(shù)

　　距離明年3月萬科董事會的換屆選舉只有約4個月的時間了。而非常湊巧的是，保監(jiān)會對于前海人壽、恒大人壽的合規(guī)性檢查預(yù)計在1月末完成，并在3月完成報告。多名關(guān)注萬科股權(quán)之爭的證券業(yè)人士告訴北青報記者，明年3月份的萬科董事會改選，將是沉寂多日的股權(quán)爭奪戰(zhàn)的又一個高潮，是決定勝負的一場戰(zhàn)役。

　　根據(jù)萬科公司章程規(guī)定的累積投票制規(guī)則，要想在萬科董事會獲得席位至少持股量在8.4%以上，粗略測算，“寶能系”應(yīng)能獲得3個董事會席位，華潤、恒大、萬科管理層能獲得1-2個董事會席位，安邦的持股份額雖不能確保一個董事會席位，但其仍然能夠通過聯(lián)合其他股東推舉董事。從目前的股份分布局面來看，并沒有一方能夠絕對控制董事會。

　　一名從事股權(quán)并購的證券業(yè)人士指出，最近股權(quán)之爭表面平靜，實則暗流涌動，各路資本一定在籌劃明年3月份的換屆選舉，安排自己的人選進入萬科董事會。各方在私底下如何合縱連橫或者妥協(xié)交換，要等到明年3月份可能才會明朗起來。

　　在股權(quán)層面，萬科管理層的劣勢明顯。萬科管理層合計權(quán)益占比也不過只有8.41%。距離寶能、華潤、恒大有較大懸殊。但分析人士指出，無論是寶能系通過資管計劃和萬能險籌集的錢，還是恒大通過恒大人壽買入萬科，這些用于舉牌的資金都是寶能系和恒大系加了杠桿后的資金。但新一輪監(jiān)管風(fēng)暴的背景下，存在變數(shù)。一家評級機構(gòu)高管稱，此次檢查是否會對前海人壽和恒大人壽在萬科的股權(quán)起到釜底抽薪的作用，目前還不好說，但在這之前，各方在股權(quán)方面維持既有局面的可能性較大。

　　一名上市房企高管直言不諱地告訴北青報記者，萬科管理層要想翻盤，以目前的持股比例以及與深地鐵重組遭遇兩大股東的反對背景下，只能依托監(jiān)管層的出手。 前海人壽和恒大人壽一旦被坐實違規(guī)，華潤則可能成為最大的贏家。

　　而不同的聲音則認為，從市場的角度來看，相關(guān)部門應(yīng)該是想看到金融資本和產(chǎn)業(yè)能夠融合，促進產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而不是形成雙方對立的局面。監(jiān)管部門應(yīng)該不至于介入到具體的股權(quán)紛爭中去。

　　財經(jīng)觀察

　　王石能否成最后的贏家還不確定

　　近期，滬指沖擊3300點，交易所頻繁對險資舉牌、準(zhǔn)舉牌動作發(fā)出關(guān)注函，安邦舉牌中國建筑、前海人壽增持格力電器均被交易所發(fā)出問詢函。相對去年股災(zāi)之后市場環(huán)境的相對寬松，如今對市場的監(jiān)管步步趨緊。萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)是否將迎來轉(zhuǎn)機？

　　許多市場人士也在討論王石的勝算是否增大。長城證券收購兼并部總經(jīng)理尹中余認為，目前來看，王石的勝算在增大，但能不能最終獲勝，還不能確定。

　　一位知名評級機構(gòu)高管談到萬科目前的局面時表示，萬科現(xiàn)有管理層對投融資成本的控制、開發(fā)運營管控、團隊建設(shè)及產(chǎn)業(yè)布局等諸多方面，均顯示出高效的管理運營能力。如果新入資本對管理團隊和架構(gòu)進行大改變，可能會對萬科產(chǎn)生不利影響。

　　高盛高華近日的一份報告引發(fā)了市場的關(guān)注。其給出萬科A的評級為賣出，目標(biāo)價為16.5元每股，而截至12月9日收盤，萬科A報24.81元每股。高盛高華指出，萬科A當(dāng)前的股價已經(jīng)計入了加杠桿進行凈資產(chǎn)價值擴張的潛力。

　　高盛高華認為，萬科A的股價已經(jīng)遠遠超出了通過合理的資本配置可實現(xiàn)的凈資產(chǎn)價值擴張潛力。造成目前該股的估值遠高于正常水平的原因一定程度上是7月底以來恒大增持萬科A股份至14.07%所導(dǎo)致的。

　　瑞銀在10月13日發(fā)布的一份報告中也指出，萬科各方股東的緊張關(guān)系已經(jīng)影響了萬科成立合資企業(yè)的能力。港交所數(shù)據(jù)顯示，幾家此前持有萬科H股份的外資投行都已減持。

　　知名投行對萬科股權(quán)爭奪的局面并不看好。而監(jiān)管風(fēng)暴則指向了萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)的重要參與方。萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)將何去何從？誰將是最后的贏家？

　　近期，一直處于萬科事件焦點位置的王石一反此前一段時間的低調(diào)，顯得活躍了起來。11月5日下午，剛剛結(jié)束賽艇比賽的王石重上哀牢山，看望多年的老友褚時��；11月19日，其現(xiàn)身萬科廣深區(qū)域媒體見面會，在會上暢談將近一個小時，表示“萬科股權(quán)事件逐漸明朗”，團隊穩(wěn)定“是萬科文化的勝利”；12月3日，王石亮相第七屆財新峰會，與諸位嘉賓暢談“樓市調(diào)控與掘金”；12月4日，又現(xiàn)身“第二屆中國體育產(chǎn)業(yè)論壇”大談體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　12月6日，王石在WISE獨角獸大會語出驚人，提出了萬科的“萬億規(guī)劃”。“99%的人可能不相信，我不但相信，而且我覺得不用10年，可能6年差不多。”

　　敏銳的人士注意到，王石這些舉動，與三個月前參加亞布力企業(yè)家論壇時的一言不發(fā)形成了鮮明對比。